段永平又卖苹果 call，我把这笔账重新算了一遍

兄弟们，段永平最近又在卖苹果的 call 了。

注意，是“又”，不是第一次。

10月17日，他在雪球回复网友，意思很明确：苹果这家公司，他还是喜欢；但目前这个价格，已经有点买不下手了，所以在卖苹果的 call。

那是不是说，段永平开始看空苹果，准备清仓了？也不能这么理解。

我往前翻了他的发言，又把他这次拿苹果跟美国国债比较的那笔账算了一遍。有些思路值得学，但有些数字，确实还需要问清楚。

01 苹果好不好，和这个价格值不值得买，是两回事

段永平这次的比较，大致是：苹果按5万亿美元市值算；如果同样的钱拿去买收益率约5.2%的美债，十年后大约变成8.36万亿美元。多出来的，就是约3.36万亿美元。[2]

这是他原帖采用的数字，不是本文对今天美债报价的更新。按5.2%每年复利，结果约为8.30万亿；按半年复利，约为8.35万亿，与原帖的8.36万亿接近。普通付息国债要达到这种终值，还涉及收到利息后的再投资条件。

这个比较最有价值的地方，不在于最后那点小数，而在于机会成本。

我不买苹果，可以买什么？如果相对低风险的资产已经能给出一笔回报，我为什么还要承担股票的经营风险？

你不能只跟我说苹果很好。公司很好，我相信；但我花多少钱买、未来能得到多少回报，这是另外一个问题。

02 但他那个12.6%，我确实没算出来

原帖接着提出：以苹果目前的利润看，未来十年累计赚到3.36万亿美元，需要每年利润增长12.6%。之后有人追问利润基数，他补充说，应当看过去四个季度。[2][3]

苹果2025财年第四季度净利润是274.66亿美元，2026财年前三个季度是1014.64亿美元，相加就是最近四个季度的1289.30亿美元。[4][5]

那我们就按这个数算：下一年开始增长，每一年都在上一年的基础上增长，然后把未来十年的净利润加起来。这里已经是复合增长，不是单利；但没有再给这些利润额外加一遍投资收益。

结果是：按12.6%增长，十年累计约2.623万亿美元；要达到3.36万亿美元，年复合增速需要约16.91%。

所以，严格按他公开表述的这组条件，12.6%确实对不上。

下面有网友尝试用“利润再投资”来解释，也有人加入十年后某个PE的假设。但这些都是额外条件，不能因为能凑出一个接近的数字，就当成段永平本人已经确认的算法。

截至10月20日这次核查，我在原讨论可读取的回复里，还没有找到他给出完整推导。也许是算术失误，也许是省略了别的条件。现在不能替他下定论。

这里也要划清界限：16.91%只是“十年累计净利润达到3.36万亿”的数学解，不是证明股票回报一定能打平国债。真正比较股东收益，还要看期间分红、回购的影响，以及期末持股价值，不能把累计利润与股价收益混成一笔账。

03 连续十年增长百分之十几，难度到底有多大？

我又去看了一下苹果最近几个完整财年的利润。

2021年，净利润确实大增，增速约65%。但之后并不是年年这样：2022年增长约5.4%，2023年下降约2.8%，2024年下降约3.4%，2025年增长约19.5%。

这里有个很容易忽略的因素：2024年包含约102.46亿美元的一次性所得税费用。它压低了当年的净利润，也抬高了2025年的同比增速。剔除这项一次性税费后，2024年和2025年的可比净利润增速，分别约为7.2%和7.7%。[4]

如果干脆把所得税影响都排除，改看税前利润，图里的变化会更清楚。

从2021财年到2025财年，税前利润的年复合增长率，约为5%。注意，是2021到2025，不是2022到2025；“税前利润”也不能继续叫作“净利润”。

当然，也不能为了证明苹果增长慢，就不看最近的变化。2026财年前三个季度，净利润同比增长约20.0%，确实在加快；但这是九个月的数据，还不是全年，更不能直接复制到未来十年。[5]

我的想法是：苹果体量已经这么大，要持续十年增长百分之十几，得有很强、很持久的新动力。

比如端侧AI真的形成新的需求，带动更多设备购买、更多服务付费，或者让Mac这类产品打开新的使用场景，这些都值得观察。但最后要落到收入、利润和现金流上，不能只拿“AI”两个字，就把未来的增长缺口补上了。

04 他以前也卖过，但别归纳成一条“逃顶公式”

这次不是段永平突然换了思路。我查到的公开记录里，至少2020年就能看到他卖苹果call的发言；2023年，他卖过半年左右到期、行权价210美元的call；2024年底，又披露过255美元、当周五到期的call。[9][10][11]

特别是2024年底那次，他同样拿美债回报来比较苹果的估值。公司没变，讨论的核心仍然是价格和机会成本。

按这次原帖的5万亿美元市值，除以约1289亿美元的近四季度净利润，粗算PE约38.8倍。这个估值意味着什么，最终要靠你对未来盈利的判断。

但我不会把这些发言概括成“PE超过30倍就卖call”的机械规则，更不会说他每次都能卖在顶部。

不便宜，是对价格和预期回报的判断；马上要跌，是对短期行情的预测。这是两回事。

05 期权不是多一层操作，就一定多赚一层钱

卖备兑call，你可以简单理解成：我本来就有股票，愿意在约定期限内，以一个能接受的价格把对应股票卖出去；作为交换，先收一笔权利金。

如果没有被行权，股票和权利金都留下；如果股价大涨、被行权了，就得按约定价格交出股票。超过这个价格的上涨，你可能就少赚了。股票大跌时，持股的损失也仍然存在，权利金只是一个有限的缓冲。[12]

段永平自己也讲过少赚的情况。在2022年1月的一次公开讨论里，他回顾2021年：他管理的卖期权账户有25%以上的回报，年内曾领先不卖期权的账户，但在最后一个多月被反超，最终还是输给了苹果。[13]

这个例子说的是当年账户的期权操作整体，不是单独某一笔call；它不能证明卖期权永远不如持股，但足以说明：赚了钱，和比一直拿着赚得更多，不是一回事。

所以，别一听到call、put，就觉得这是什么更高一层的赚钱办法。交易复杂了，不代表回报就一定更高。

最后说两句

我看这件事，不是为了证明段永平一定对，也不是因为一个数字对不上，就否定他的投资能力。

机会成本这个思路，值得学；具体数字，该复算还是要复算；没有说明的条件，也没必要替谁补上。

我也没有看到足够证据，能把这次苹果call收来的钱，直接对应到某一笔泡泡玛特加仓上。没有确认的资金流向，就先别替他安排。

好公司不等于任何价格都值得买。
觉得贵了，也不等于股价马上就会跌。
至于买卖时点，谁都不可能次次踩准。

我们真正要想明白的，还是自己的钱，准备放多久，愿意承担什么风险，以及眼前这个价格，到底包含了多大的增长预期。

本文为个人研究与观点分享，不构成投资建议。财报按苹果财年口径；原帖数字按原语境转述。历史增长与账户回报均不代表未来表现。资料核对截至2026年10月20日。

资料来源与核对口径

[1] 段永平：目前价位卖苹果call，2026-10-17

[2] 苹果与美债的比较及后续回复，2026-10-18

[3] 段永平明确利润基数为过去四季度

[4] 苹果FY2025 Q4报表，含FY2024及一次性税费调整表

[5] 苹果FY2026 Q3报表（前三财季，不是全年）

[6] 苹果FY2020 Q4报表

[7] 苹果FY2021 Q4报表

[8] 苹果FY2023 Q4报表，含FY2022对比

[9] 段永平2020年卖苹果call原帖

[10] 段永平2023年210美元call原帖及解释

[11] 段永平2024年底以美债比较苹果、255美元call

[12] OIC：Covered Call的收益限制与风险

[13] 2022年1月讨论：2021年卖期权账户回报及与持股比较

“16.91%”按下一年开始增长、连续十年累加净利润求解；未另计利润复投。原讨论本次读取21页、412条回复；未读取到的内容不作“绝对不存在”的断言。截图只截取原网页局部，不改动原文。数字图为自行制作。